保護性賣權是什麼？用台指選擇權替股票部位避險的原理與成本試算
持有股票最怕的是突然大跌，但賣掉又擔心錯過後面的上漲。保護性賣權（protective put）的概念很簡單：持有股票的同時，買進一個賣權，替下跌設一道底線。代價是權利金，就像保險費一樣，沒出事也不會退還。這篇用假設數字把保護的效果和成本算給你看。
保護性賣權的原理
賣權（put）是一種權利：買方付出權利金後，有權在到期時以約定的履約價賣出標的。如果到期時標的價格低於履約價，賣權就有價值；價格高於履約價，賣權到期歸零，損失的就是權利金。
保護性賣權就是「持有股票＋買進賣權」：
- 市場大跌：股票虧損，但賣權的價值上升，抵銷履約價以下的損失。
- 市場上漲：股票賺錢，賣權歸零，淨報酬＝股票漲幅－權利金。
在台灣，持有的是和大盤走勢接近的部位（例如市值型 ETF），常見的避險工具是期交所的臺指選擇權。它以加權股價指數為標的，契約乘數為每點新台幣 50 元，採歐式履約，也就是只能在到期日結算。
要買幾口？先算名目金額
一口臺指選擇權代表的名目金額＝指數點數 × 50 元。以下試算都使用假設數字：
- 持有和大盤連動的股票部位 300 萬元。
- 假設加權指數在 20,000 點，一口名目金額＝20,000 × 50＝100 萬元。
- 要保護 300 萬元，約需買進 3 口賣權。
成本試算（權利金為假設值）
假設買進約一個月後到期、履約價 19,000 點（比目前低 5%）的賣權，假設權利金為 150 點。實際權利金會隨市場波動、剩餘天數與履約價大幅變化，請以下單當時的報價為準。
| 項目 | 計算 | 金額 |
|---|---|---|
| 每口權利金 | 150 點 × 50 元 | 7,500 元 |
| 3 口權利金 | 7,500 × 3 | 22,500 元 |
| 占部位比例 | 22,500 ÷ 300 萬 | 0.75% |
| 若每月續買一整年 | 22,500 × 12（假設權利金不變） | 270,000 元（9%） |
最後一列是保護性賣權最大的問題：短天期的保護看起來便宜，但如果每個月都續買，一年的成本可能吃掉大部分的預期報酬。所以多數人只會在特定期間使用，而不是長期持續避險。
不同跌幅下的損益
延續上面的假設（300 萬部位、3 口履約價 19,000 點的賣權、權利金共 22,500 元），假設股票部位與指數漲跌幅完全相同：
| 到期時指數變化 | 股票損益 | 賣權結算價值 | 含權利金淨損益 |
|---|---|---|---|
| －20%（16,000 點） | －600,000 | ＋450,000 | －172,500（－5.75%） |
| －10%（18,000 點） | －300,000 | ＋150,000 | －172,500（－5.75%） |
| －5%（19,000 點） | －150,000 | 0 | －172,500（－5.75%） |
| 持平 | 0 | 0 | －22,500（－0.75%） |
| ＋10%（22,000 點） | ＋300,000 | 0 | ＋277,500（＋9.25%） |
可以看到：不論跌多深，最大損失都被鎖在「5% 的距離＋權利金」，也就是約 5.75%；上漲時則少賺權利金那 0.75%。
履約價與到期月份怎麼選？
| 選擇 | 保護程度 | 權利金 |
|---|---|---|
| 履約價接近目前指數（價平） | 小跌就開始有保護 | 較貴 |
| 履約價低於目前指數較多（價外） | 只保護大跌 | 較便宜 |
| 到期時間較短 | 保護期間短，需常續買 | 單次較便宜 |
| 到期時間較長 | 保護期間長 | 單次較貴，但換算每月通常較省 |
市場恐慌時，選擇權的隱含波動率會上升，權利金變貴。等到大家都想買保險的時候才買，成本通常最高。
實務上的限制與注意事項
- 需要開立期貨帳戶：交易選擇權要另外開期貨帳戶，並了解保證金、結算與到期規則。買方只需支付權利金，不需繳保證金。
- 口數無法精準對應：一口代表的金額很大，部位不大時很難剛好避險。
- 避險不是賺錢工具：保護性賣權的目標是控制損失，長期來看平均會是一筆成本。
- 稅費與手續費：選擇權交易有期交稅與手續費，試算時要一併考慮。
如果只是擔心下跌太多，最簡單的做法仍然是調整股票與債券、現金的比例。可以先用下方工具檢查目前配置在大跌時的影響。
常見問題
保護性賣權是什麼？
保護性賣權是持有股票的同時買進賣權。市場跌破履約價時，賣權的價值會增加，抵銷股票的損失；市場上漲時賣權歸零，只損失權利金。它的作用類似替投資組合買保險。
臺指選擇權一口保護多少金額？
臺指選擇權契約乘數為每點 50 元，一口名目金額約等於指數點數乘以 50 元。例如指數在 20,000 點時，一口約代表 100 萬元，要保護 300 萬元的大盤型部位約需 3 口。
保護性賣權的成本高嗎？
單次看起來不高，但每月續買會累積。以假設權利金 150 點、3 口計算，一個月成本約 22,500 元，占 300 萬元部位 0.75%，若一整年都續買，成本約 9%，會吃掉大部分預期報酬。
持有個股可以用臺指選擇權避險嗎？
可以降低大盤下跌的風險，但個股走勢和指數不一定相同。如果個股因為公司本身的問題下跌、大盤沒有跌，臺指賣權就無法提供保護。