風險平價 vs 60/40 股債配置：原理、優缺點與一般投資人的可行版本
股票 60%、債券 40% 是最經典的配置之一，看起來兩邊都有顧到。但如果從「風險」而不是「金額」來看，這個組合其實幾乎是一個股票組合。風險平價（Risk Parity）就是為了解決這個問題而生的配置方式。
60/40 的風險其實不平衡
股票的波動遠大於債券。假設股票年化波動 16%、債券 5%、兩者相關係數 0.2，計算 60/40 組合中各資產對整體風險的貢獻：
| 資產 | 金額比重 | 風險貢獻比重 |
|---|---|---|
| 股票 | 60% | 約 92% |
| 債券 | 40% | 約 8% |
| 組合年化波動 | 約 10.2% | |
也就是說，60/40 組合的漲跌，九成以上由股票決定。股市大跌時，債券的緩衝效果有限。
風險平價的原理
風險平價的做法是：讓每一類資產對整體風險的貢獻相同。波動小的資產放多一點，波動大的資產放少一點。
用同樣的假設，只有股債兩類資產時，要讓兩者風險各占一半：
| 資產 | 金額比重 | 風險貢獻比重 |
|---|---|---|
| 股票 | 約 24% | 50% |
| 債券 | 約 76% | 50% |
| 組合年化波動 | 約 5.9% | |
問題來了：這樣的組合波動只有約 5.9%，期望報酬也會跟著變低。機構投資人的解法是加槓桿，把整個組合放大到和 60/40 相近的波動。實務上的風險平價策略還會加入商品、抗通膨債券等更多資產類別，橋水基金的「全天候」策略就是常被提到的例子。
兩種框架比較
| 比較項目 | 60/40 | 風險平價 |
|---|---|---|
| 分散的定義 | 金額分散 | 風險分散 |
| 主要風險來源 | 股票 | 股票、債券、其他資產各占一部分 |
| 是否需要槓桿 | 不需要 | 通常需要，才能達到足夠報酬 |
| 怕什麼環境 | 股市長期空頭 | 股債同時下跌、利率快速上升 |
| 執行難度 | 低，兩檔 ETF 即可 | 高，需估計波動與相關係數並定期調整 |
| 成本 | 低 | 槓桿與頻繁調整都有成本 |
要注意：一切取決於假設
風險貢獻的計算依賴波動與相關係數，而這些數字會變。股債相關係數在某些年代是負的（股跌債漲），某些年代是正的（一起跌）。相關係數從負轉正時，風險平價的分散效果會大幅減弱。
這也是為什麼一般投資人不宜照搬機構的風險平價策略：你很難即時估計這些參數，更不適合用借錢的方式放大部位。
一般投資人的可行版本
不用槓桿，也可以借用風險平價的精神：
- 用風險來思考比例：知道 60/40 的風險主要來自股票，選股債比例時以「股票跌一半能不能承受」為標準。
- 讓防禦資產更多元：債券部位可以分散在不同天期，並保留部分現金或定存，不要全部押在長天期債券。
- 適度加入其他資產：例如少量的抗通膨資產，但要控制比例，避免為了分散而買進自己不了解的商品。
- 固定比例、定期再平衡：與其頻繁依波動調整，不如設定一個自己能長期執行的比例。
對大多數人來說，重點不是選「60/40」或「風險平價」，而是知道自己的組合風險從哪裡來，並選一個能撐過大跌的比例。
常見問題
60/40 配置的風險主要來自哪裡？
主要來自股票。以股票波動 16%、債券 5%、相關係數 0.2 的假設試算，股票占金額的 60%，卻貢獻了約 92% 的組合風險，組合漲跌大多由股票決定。
風險平價是什麼？
風險平價是讓各類資產對組合風險的貢獻相等的配置方式。波動小的資產配置較多，波動大的較少。只有股債兩類時，同樣假設下約為股票 24%、債券 76%。
風險平價為什麼要用槓桿？
因為讓風險平均分配後，組合以低波動資產為主，期望報酬偏低。機構投資人會用槓桿把組合放大，使波動與報酬接近傳統配置，但槓桿也會放大損失與成本。
一般人可以做風險平價嗎？
不建議使用槓桿照搬。一般投資人可以借用其精神：以風險來決定股債比例、讓防禦資產分散在不同天期與類型，並用固定比例定期再平衡。