《Global Asset Allocation》（Mebane Faber）讀後心得：比較各種資產配置之後的結論
梅比．費柏（Mebane Faber）的《Global Asset Allocation: A Survey of the World's Top Asset Allocation Strategies》是一本篇幅不大的整理書：他把 13 類資產自 1973 年起的歷史資料拿來，回測多種機構與名人推薦的配置，比較誰比較好。本站原本掛在這個書名下的舊文章，講的其實是另一篇學術論文；這次改寫成真正的書評，並把「資產配置決定 90% 報酬」這個常見說法一起釐清。
這本書在講什麼
費柏是量化投資的研究者。這本書約在 2015 年出版，篇幅只有一百多頁，是一本「調查型」的書：先回顧股票、債券、現金等主要資產過去一百年左右的國際表現，再把許多知名的資產配置拿來放在同一張表上比較。被比較的配置包括橋水基金達利歐（Ray Dalio）的全天候（All Weather）、耶魯基金會的捐贈基金型配置、巴菲特對一般投資人的建議配置、永久投資組合等。書中用的資產類別有 13 類，涵蓋股票、債券、現金、商品、黃金、抗通膨債券（TIPS）與不動產等。
台灣目前找得到的是英文版與簡體中文版，繁體中文版本站沒有查到，所以這篇用「書名加意譯」稱呼它。
重點一：配置名字很不同，長期結果卻相近
書中最有意思的發現是：很多看起來差別很大的配置，在長期回測裡的報酬和風險其實相去不遠。這是因為它們大多是在股票、債券、實質資產之間換不同的比例，而這些大類資產的風險來源本來就有限。換句話說，與其花很多力氣爭論「全天候好還是耶魯好」，不如先確定自己的配置有分散到不同的風險來源，然後選定一個、長期堅持。
重點二：費用和稅是決定你拿到多少的主要差異
如果各種配置的毛報酬接近，那最後落袋的差別，主要就來自費用。用本站的假設做試算：兩個配置的稅前毛報酬都是每年 5%，一個全部用低成本商品，年總成本約 0.2%；另一個用高費用商品，年總成本約 1.5%。投入 100 萬元、放 30 年：
| 情境（本站假設） | 淨年化報酬 | 30 年後金額 |
|---|---|---|
| 年總成本 0.2% | 4.8% | 約 408 萬元 |
| 年總成本 1.5% | 3.5% | 約 281 萬元 |
差距約 127 萬元，是本金的 1.27 倍。這就是書中強調「費用」的原因：它是少數你能控制、而且確定會發生的變數。可以用 費用拖累熱圖 和 ETF 費用與追蹤差試算 換成自己的數字。
重點三：選定之後，要有維持它的規則
配置不是設定好就不管。股票漲多了，比例會偏離原本的目標，風險也悄悄升高。常見的做法是每年一次或偏離一定幅度時調整回目標比例。可以用 再平衡帶寬模擬器 比較不同門檻的調整次數。重點不是找出最聰明的頻率，而是事先規定、照規定做，避免憑情緒買賣。
補充：「資產配置決定 90% 報酬」是常見的誤讀
舊文章的標題曾寫「決定回報的 90%」，這句話常見但容易誤導。它源自 Brinson、Hood 與 Beebower 在 1986 年發表的論文《Determinants of Portfolio Performance》，論文分析的是同一個基金在不同時間的報酬變化，發現其中約九成可以用它的資產配置政策解釋。這不等於「你的最終報酬有 90% 由資產配置決定」，也不等於「不同基金之間的差異有九成來自配置」。後來 Ibbotson 與 Kaplan 在 2000 年的研究，就把問題拆成三種問法，得到約 40%、90% 與接近 100% 的不同答案，視你問的是哪一種。這篇論文也不是 Faber 這本書的核心。
比較安全的說法是：資產配置是影響整體風險與報酬的主要決策之一，但實際結果還受到費用、稅、投入時間與你能不能堅持影響。
放到台灣：把書中的比較用在自己身上
- 先決定股債比例，再決定地區。台股集中在少數大型電子股，可以搭配全球股票與債券降低單一市場集中度；占比見 台股該占全球配置多少。
- 用 ETF 組合就夠了。不需要複製書中的 13 類資產，用少數幾檔低成本商品涵蓋股票、債券，必要時加上黃金或不動產相關 ETF，維持簡單比完整重要。
- 留意匯率。持有外幣資產時，台幣升貶會影響報酬，可用 匯率風險敏感度試算 看影響。
- 隨年齡調整。接近用錢的日期時，逐步降低股票比例，可以參考 目標日期滑行路徑設計器，並用 退休蒙地卡羅模擬 檢查不同比例下的成功率。
讀這本書要注意的地方
- 回測不等於未來。書中資料以美國與全球主要市場 1973 年起的歷史為主，出版於 2015 年，之後的利率與通膨環境已經改變（例如 2022 年股債同時下跌），過去的相關性與報酬不會原樣重現。
- 資料起點會影響結論。某些資產（如商品、TIPS）的歷史較短，起始年份不同，排名可能完全不同。
- 是調查型的書。它比較多、解釋較少，適合當作「地圖」，不是告訴你該選哪一個。
- 以美國投資人的視角為主。稅制、可用的商品與匯率問題，在台灣都不一樣；實際操作要用台灣可買到的商品重新檢查費用與稅。
- 版本資訊差異。本文依英文版整理，各版本內容與日期可能不同，只寫大意。
延伸閱讀
想看更完整的配置方法，可以讀 關於資產配置的一切、智慧型資產配置讀後心得、永久投資組合 和 釣魚去投資組合。
常見問題
「資產配置決定 90% 報酬」是真的嗎？
這句話是誤讀。1986 年的論文分析的是同一基金不同時間報酬的變化，約九成可由配置政策解釋；後續研究顯示，若比較的是不同基金之間的差異，比例約 40%，若問的是報酬水準則接近 100%。答案取決於問題怎麼問。
哪一種知名配置最好？
書中的比較顯示，許多知名配置的長期結果相去不遠，沒有哪一種穩贏。更重要的是選一個自己抱得住、費用低的配置，並用規則維持它。
台灣有繁體中文版嗎？
本站目前只查到英文版與簡體中文版，沒有找到繁體中文版，因此本文用原書書名加意譯稱呼。如果之後有繁體版，書名與譯本資訊會再更新。