《Trend Following》讀後心得：低勝率、大賺小賠，以及多數人撐不住的過程
《Trend Following》是 Michael W. Covel 的著作，介紹趨勢跟隨交易者的做法與案例，主張不預測、只跟著價格的方向走。這篇用本站自己的文字整理，不是原書摘要，也不能取代閱讀原書。我們沒有查到台灣正式中譯本，書名以英文為準。
這本書在講什麼
趨勢跟隨的邏輯很簡單：價格上漲就持有，趨勢結束就出場；價格下跌可以做空（或避開）。它不需要知道為什麼漲，只在乎方向與風險控管。書中大量引用知名交易者與管理期貨基金的故事，說明這種方法的長期潛力。
重點一：賺大錢的少數，賠小錢的多數
典型的趨勢策略大部分交易是小虧，少數趨勢賺很多。所以勝率常常不到五成，但只要平均賺的比平均賠的大得多，整體仍可能為正。
重點二：風險控管比進場訊號重要
每次只冒總資金的一小部分風險、虧損時及早停損，是這類策略能活下來的前提。沒有控管，一次反向波動就能把帳戶打掉。
重點三：最大的敵人是自己
策略長期有效不等於容易執行。連續停損、長時間沒有賺錢，會讓人想修改規則或放棄，而放棄的時間點往往就在趨勢快要出現之前。
用數字感受：勝率 35% 仍然可能為正
假設每次交易承擔 1 單位風險（R），賺的時候平均賺 3R，勝率 35%、敗率 65%（本站的假設）：
| 項目 | 數字 |
|---|---|
| 平均每次期望值 | 0.35 × 3 − 0.65 × 1 = 0.4R |
| 連續 10 次都虧的機率（任一組） | 約 1.3% |
| 100 次交易中，至少出現一次「連虧 10 次」的機率（本站模擬） | 約 37% |
也就是說，即使策略的期望值是正的，每 100 次交易就有三成多的機會經歷連虧 10 次。每次虧 1R，連虧 10 次就是 10R；如果 1R 是總資金的 1%，這段期間就是約 10% 的回檔，而且不會有人告訴你這時候該不該放棄。數字是假設的模擬，真實市場的報酬並不獨立，連虧可能更長。
期貨槓桿的提醒
書中的許多案例是管理期貨，使用期貨槓桿。假設保證金約為合約價值的 10%（本站的假設，各商品不同），標的價格反向 10% 就是保證金的 100%，可能被強制平倉。槓桿讓趨勢策略的報酬放大，也讓虧損與被迫出場的風險放大。一般投資人不要把書中的案例當成可以直接複製的做法。
放到台灣：這本書的觀念怎麼用
- 承認自己的限制。在台灣，一般人較容易接觸的是現貨與 ETF，多空與期貨交易需要另外的帳戶、保證金與知識，風險很不一樣。
- 如果只借用概念：設定規則、先決定虧多少就退出，並且用 再平衡帶寬模擬器 等規則化工具，取代臨場決定。
- 先看長期是否能撐過回檔。可用 退休蒙地卡羅模擬 看不同報酬路徑對計畫的影響。
- 成本會吃掉優勢。頻繁交易的費用與稅用 費用拖累熱圖 估算。
- 不要用生活費去玩。有緩衝資金，才不會在連虧期被迫放棄，見 現金桶安全距估算。
讀這本書要注意的地方
- 倖存者偏差。書中收錄的是成功的交易者與基金，那些失敗而消失的人不會出現在書裡，很難從案例判斷成功率。
- 回測與過去績效不是保證。管理期貨在 2008 年等特定時期表現亮眼，之後有一段時間表現平淡。
- 反對預測，本身也是立場。作者把基本面分析與預測貶得很低，這個立場有些誇張，不同投資人用不同方法也有成功的例子。
- 內容偏故事與人物。書的篇幅多是人物與引述，對實作細節（部位大小、參數）講得不多，無法直接當作操作手冊。
- 期貨風險很高。槓桿與保證金制度可能導致短時間內大額虧損，不適合沒有經驗的人。
想延伸閱讀，可以看 《Dual Momentum Investing》讀後心得、《掌握市場週期》讀後心得，以及 《Margin of Safety》讀後心得。
常見問題
趨勢跟隨為什麼勝率低還能賺錢？
因為平均賺的金額遠大於平均賠的金額。例如勝率 35%、賺的時候平均 3 倍於虧的時候，期望值仍為正；但前提是真的能維持這個賺賠比，這在實際交易中並不容易。
一般人可以直接照書做嗎？
不建議。書中很多案例涉及期貨與槓桿，書本身也不是操作手冊。若沒有經驗與充足的風險緩衝，應避免高槓桿交易。
趨勢跟隨與雙動能有什麼不同？
兩者都不預測、只跟價格趨勢；趨勢跟隨常見於期貨、可做空且使用槓桿，雙動能則偏向在股票與債券、現金之間切換，通常不使用槓桿。